金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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