近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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