来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高(gāo)质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险(x年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思iǎn)工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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