事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗trong>的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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