来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

　　2为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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