私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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