近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促(cùkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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