来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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