文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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