2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑(huá)明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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