事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

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　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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