原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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