2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōn庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思g)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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