2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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