2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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