事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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