自2022年底以来，A股(gǔ)市(shì)场一(yī)改颓势，展现出积极回暖的画风，半导(dǎo)体、AI、中特(tè)估(gū)等主(zhǔ)题层出(chū)不穷，基金经(jīng)理也随(suí)之(zhī)调(diào)仓换(huàn)股，成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点。而公募基金(jīn)2023年一季(jì)报(bào)的披露，将(jiāng)明星基金经理们近期投(tóu)资动(dòng)向(xiàng)逐一曝光(guāng)。

　　4月21日，易方达(dá)、广发(fā)、富国(guó)、景顺长城等基金披露旗下基金的(de)2023年一(yī)季报，张(zhāng)坤、刘(liú)格(gé)菘、陈皓、朱少醒、刘彦春等一季度投资情况出炉。

　　仓位往往代表了基金经理对(duì)后(hòu)市的基(jī)本(běn)看法。多数明星基金经理在一(yī)季度(dù)仍保持90％以上(shàng)的高仓位运作，仍(réng)坚持了(le)自己的投资风格和思(sī)路(lù)。

　　不少人士看好后市，如刘彦春(chūn)表示对全年股票市场有(yǒu)信(xìn)心，未(wèi)来(lái)将继续保持较(jiào)高仓位(wèi)运作，更多在顺(shùn)周期行业中(zhōng)寻找(zhǎo)投资机会。刘格菘也对市场(chǎng)2023年(nián)二季度的表现持(chí)乐观的态度，随着公司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权(quán)重倾向也会逐渐(jiàn)从逻辑演绎展望转向(xiàng)扎(zhā)实基本面验证，预计更注(zhù)重基本面和估(gū)值的(de)匹配度。

　　值得一提的是，陈皓在一季报(bào)也用相当大的(de)篇幅谈了(le)他对一季度热门的(de)AI板块的看法(fǎ)。他认可(kě)AI（人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)）很(hěn)可能是一(yī)次全新的技术革命，但直言客观上当(dāng)下的研究认知还不具备(bèi)对(duì)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)的定价能力，尤其当这些个股快(kuài)速上涨后(hòu)，选择暂时“以静(jìng)制动”，等待胜率和赔率(lǜ)更(gèng)高的投资(zī)时机(jī)出(chū)现。

　　张坤继续(xù)维持高(gāo)仓(cāng)位运作(zuò)

　　被称为“坤坤”的张坤是最受基民关注的基金(jīn)经(jīng)理，他(tā)是国内首(shǒu)位(wèi)千亿级(jí)主动权益(yì)基金经(jīng)理(lǐ)，手握(wò)巨(jù)资让他(tā)分量十足(zú)。

　　从基金(jīn)君整理(lǐ)表格来(lái)看，相(xiāng)较(jiào)去年底，张坤所管理的(de)4只基金(jīn)在今年一(yī)季度仓(cāng)位基本都维持高仓(cāng)位(wèi)运作，多(duō)只(zhǐ)基金一季度末仓位均处于94％以上。

　　具(jù)体来(lái)看，张坤管理的四(sì)只基金中规模最大的一只——易方达(dá)蓝(lán)筹精选，由去年末的股票市值(zhí)占(zhàn)基(jī)金净值比例的94.7％微调(diào)至一(yī)季(jì)度末的94.26％。张(zhāng)坤在季报中也写道，易(yì)方达(dá)蓝筹精选基金在(zài)一(yī)季度股票仓位基(jī)本(běn)稳定(dìng)，对结构进行了(le)调整。

　　同样，张坤(kūn)管理的(de)易(yì)方达(dá)优质精(jīng)选、易(yì)方达(dá)亚(yà)洲精选在一季(jì)度末的仓(cāng)位在94％以上。不过，易方达优质企业(yè)三(sān)年(nián)持有一季度仓位为92.82％，相较(jiào)去(qù)年底的94.77％，略有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了一定水平的港(gǎng)股仓(cāng)位，一季度末所(suǒ)管理的(de)4只基金(jīn)基本维持和去年底的差不多的港股仓位(wèi)，基本(běn)都(dōu)是30~50％之间。相对来说(shuō)，调整幅度较(jiào)大的(de)是易方达亚洲精选，一季度末该基金持有港股和美(měi)股的比例为56.39％、38.4％，而(ér)去年四季度配置港股 和美股的比(bǐ)例(lì)为65.64％、28.68％，进行了明显的调整。

　　而张坤在易(yì)方(fāng)达(dá)亚洲精选中也写道(dào)，在一季度股票(piào)仓位基本稳定，对结构(gòu)进(jìn)行了调(diào)整，增加了科技等行业的配置，降(jiàng)低了金(jīn)融等行业的配置，另外(wài)，在区(qū)域(yù)分(fēn)布上(shàng)配置的更加均衡(héng)。个股方面(miàn)，仍然持有(yǒu)商业模式出色、行业格局清(qīng)晰、竞(jìng)争力强的优质公司。

　　一季度增配消费、降低金融

　　加仓贵州茅台减持腾讯控股

　　张坤在投(tóu)资上(shàng)颇(pǒ)有定力，经常在季报中谈及(jí)，投资者需要(yào)时(shí)刻保(bǎo)持一(yī)种克(kè)制而理(lǐ)性的心理状态(tài)，不需要大量的行动，而是极大(dà)的耐心，坚(jiān)持投资原则，等到(dào)机会(huì)时全力出击。他一(yī)直保持着(zhe)偏低换手率(lǜ)，一(yī)季报的重仓(cāng)股也基本保持(chí)稳定，只(zhǐ)是在结构上(shàng)进行调整。

　　从易方达蓝筹(chóu)精(jīng)选(xuǎn)一季度(dù)末持(chí)仓上(shàng)看，前十大重仓股变化(huà)不大，贵州茅台再(zài)次成为该基金(jīn)的第一大重仓股(gǔ)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、腾(téng)讯控股成为其第(dì)二、第三(sān)大重仓股，而(ér)在去年末(mò)，该基金前三大重(zhòng)仓股依次是腾讯控股、五粮(liáng)液、洋(yáng)河股(gǔ)份。

　　张坤(kūn)也在季报中写道(dào)，一(yī)季度股票仓位基本稳定，对结构(gòu)进(jìn)行了调整，增加了消费(fèi)等行业的配(pèi)置，降低了金融等行(xíng)业的配置。、

　　去年11月以来港股(gǔ)市场的(de)大反弹，张坤明显进行(xíng)了调整(zhěng)，减持(chí)了(le)跟腾讯控股和(hé)香(xiāng)港交易所(suǒ)，而增加了美团(tuán)-W、中国海洋石油。其中(zhōng)，相较去年底，中国海(hǎi)洋石(shí)油新进前十大重(zhòng)仓股之列，而药(yào)明(míng)生物退(tuì)出(chū)前十大重仓(cāng)股(gǔ)之列(liè)。

　　目(mù)前看，易方达(dá)蓝筹精选(xuǎn)和易方(fāng)达优质(zhì)企(qǐ)业(yè)三年持有的头(tóu)号重(zhòng)仓股为贵州茅台，但是(shì)易(yì)方(fāng)达(dá)亚洲(zhōu)精选和易方达优质精选(xuǎn)的头号(hào)重仓股仍为腾(téng)讯(xùn)控股。去年底(dǐ)这四只(zhǐ)基金的(de)头号(hào)重仓(cāng)股均为(wèi)腾讯控股(gǔ)。

　　而虽(suī)然一季度末腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)仍是(shì)易方达优(yōu)质精选的第一(yī)大(dà)重仓股，但相较去年(nián)底(dǐ)已经进行了减持，同(tóng)样减持的还有港交(jiāo)所，这只个(gè)股已经推出了前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)之列。而美团新进(jìn)其(qí)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股之列。

　　一季度(dù)规模小幅提升

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行业内首位主动权益基(jī)金管理规模超过千亿的基(jī)金(jīn)经理，但近两年A股市(shì)场震荡，所管(guǎn)理规模所缩水。一季度末他所管理规(guī)模基本和去年(nián)底持平，整体规(guī)模逼(bī)近(jìn)900亿。

　　截至2023年一季度末，易(yì)方达张坤(kūn)管理的4只基金合计总规模(mó)达到889.42亿元，相比(bǐ)三季度末减少(shǎo)了4.92亿元(yuán)。

　　具体来看，一季(jì)度末，易(yì)方达蓝筹(chóu)精选、易方达优质精(jīng)选、易(yì)方达优(yōu)势企(qǐ)业三年、易方(fāng)达亚(yà)洲精(jīng)选股票的规模分别(bié)为562.09亿(yì)元、189.71亿(yì)元、53.23亿(yì)元、83.39亿元。

　　值(zhí)得一提的是，易(yì)方达蓝筹精选在今年一季度规模缩水8.66亿元(yuán)，目(mù)前仍以562.09亿元的规(guī)模，位(wèi)居基金行业(yè)“巨无霸”的主动权益基金。

　　选择一条可积(jī)累(lèi)的 “很长的坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪(xuě)球(qiú)”是很重(zhòng)要的

　　张(zhāng)坤每次在(zài)季报中都会(huì)清晰写道自己的投资思路，这一次也(yě)不例外，值得(dé)投资(zī)者(zhě)看一看。

　　张(zhāng)坤在(zài)季报中写到(dào)，基本面价值投资(zī)很吸引人的一点是，投资者可(kě)以用很长一段时(shí)间来充分观察公司的发(fā)展，等到它(tā)们(men)用事实证明自己的(de)成功和巨大的(de)成长(zhǎng)潜(qián)力之后(hòu)，再买入也不迟。

　　基本面价(jià)值投资的优势之一在于可积累性。具(jù)体来说(shuō)，积(jī)累体现在对基本(běn)面分析(xī)方法的理解(jiě)和对具体大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别行业和企业(yè)的洞察，所有这(zhè)些都使投资者未来更可能做出(chū)对具体投资标的内在价值的准(zhǔn)确判断。

　　如果只(zhǐ)是针对某一次投(tóu)资，积(jī)累的重要性可能并不显著。但如果将投资贯(guàn)穿一生，并将长期(qī)复合(hé)回报作为终级目标，可积累性(xìng)就是这(zhè)一目(mù)标的最重要保(bǎo)障，选择一条可(kě)积(jī)累(lèi)的 “很长的坡”并在坡上“滚雪球”是很重(zhòng)要的。我们会(huì)参考(kǎo)全球产业升级的经验，持续做深入的研究积累，争取构建(jiàn)一个全面(miàn)而尽量准确的(de)坐标(biāo)系，希(xī)望能正(zhèng)确(què)评估企业的竞(jìng)争力并跨行(xíng)业选出好的公(gōng)司(sī)。识(shí)别出好公(gōng)司是如此重要(yào)，因为好公司不是好股票的唯(wéi)一(yī)情形就是估值过(guò)高，在其他情形下，好公(gōng)司都(dōu)会给投资者带来长期可观的回报。

　　研究方面，阅读企(qǐ)业的定期报(bào)告并对(duì)财务数据进行系统整(zhěng)理和分析，是理解企业基本面的核心手段之一。在定期报告中(zhōng)，企业的(de)所有经(jīng)营活动都会反映在财务数据中，定(dìng)量的数据可以用(yòng)来(lái)检验并修正调研中(zhōng)对企业形成(chéng)的定(dìng)性感知。如(rú)果(guǒ)能对一(yī)家公司过去(qù)和当前的财务状况了如指掌，就更(gèng)有可能正确评(píng)判这家公司的(de)未来价值。罗杰(jié)斯曾说(shuō)过，你要(yào)阅(yuè)读一切。如果你(nǐ)对一家公司感兴趣，那就看看它的年报，你就(jiù)会超(chāo)过华尔街98％的人。如果你阅读了年报中的附注(zhù)，你就会超(chāo)过华尔街的所有人。

　　几(jǐ)乎任何成功(gōng)的公司(sī)都经历过短期的经营(yíng)业(yè)绩和股价的震荡，经历过(guò)市(shì)场先生态度的冷暖，但它们成功的(de)模式往往没有变化，通过深入的研(yán)究并抓住(zhù)这(zhè)些关键的因素(sù)，是(shì)能够一路坚持(chí)下来的重要因素，也(yě)通常意味着长期可观的收益(yì)。

　　刘格菘：重点持仓光伏、储能、新能源(yuán)车

　　曾经作为一人包揽前三的基金经理刘格(gé)菘，其一举一动颇(pǒ)受关注(zhù)。

　　以刘格菘(sōng)管理(lǐ)的广(guǎng)发双擎升(shēng)级为(wèi)例，一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)该基金保持较(jiào)高仓位运(yùn)作，该基金股票仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有(yǒu)下滑，但(dàn)基(jī)本是高仓位应(yīng)对市场。

　　刘格(gé)菘在一季(jì)度持仓结构并没有进行大幅度(dù)调整。数据显示，广发双擎升级一季度末前五大重仓(cāng)股分别为晶澳科技、阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)、亿纬(wěi)锂能、隆基绿能(néng)、圣(shèng)邦股份，这些(xiē)重仓股均出现在该基金去年四季度末的前十大(dà)重仓(cāng)股之列(liè)。

　　刘格菘在季报中写道(dào)，2023年一(yī)季度，表(biǎo)现较(jiào)好的行业为新科技(jì)技(jì)术演绎预测中(zhōng)的(de)相关行业，例如计算机(jī)、传媒(méi)、通信。以光伏、新能源、汽车(chē)等(děng)为代表(biǎo)的高端制造业资产(chǎn)经历了下跌。在海外金融风(fēng)险担(dān)忧、经济衰退的初始预期、国际关系不确定(dìng)的情况下，叠加AIGC带来的较(jiào)热烈(liè)的应用展望，资金分流可能是高端制造业(yè)相对(duì)表现不(bù)理想的(de)原因之一(yī)。

　　广(guǎng)发双擎升(shēng)级基金的持仓结(jié)构并没有进行大幅度的(de)调(diào)整，依然围绕已经建立全球比(bǐ)较优势的高端制(zhì)造产(chǎn)业链布局(jú)。从重仓持股来看，该基金重(zhòng)点(diǎn)持(chí)仓(cāng)的光伏(fú)、储能、新(xīn)能源车方(fāng)向。

　　和(hé)2022年四季(jì)度(dù)相比，刘格菘一季(jì)度的重(zhòng)仓股变化不大，仅晶科能源新进前十(shí)大重仓股(gǔ)之列，而(ér)比亚迪退(tuì)出了前十大重(zhòng)仓行列。

　　谈及后市，刘(liú)格菘(sōng)对市场2023年二季度(dù)的表现持乐观的态度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾(qīng)向也会逐渐(jiàn)从逻辑(jí)演绎展望转(zhuǎn)向扎实基(jī)本面验(yàn)证，预计更(gèng)注重(zhòng)基本面和估值的匹配度。对本(běn)基金重(zhòng)点持仓的光伏、储能、新能源车方向保持(chí)相(xiāng)对乐观，投资中(zhōng)相信基本面优(yōu)秀(xiù)和(hé)增量价值积累的公(gōng)司(sī)。经过调整，行业估值水平(píng)已在历史低位，产业(yè)链(liàn)的变化在市(shì)场定(dìng)价中未被充分认知(zhī)和(hé)体(tǐ)现。

　　就A股市场一季度(dù)的阶段特(tè)点(diǎn)来说，当前市场的(de)参与(yǔ)资金方(fāng)呈现复杂(zá)多样的(de)趋(qū)势，收益预期的时(shí)间维度预期(qī)也呈现分化(huà)，因此(cǐ)短期内市场在主题逻辑的演绎幅度、转换速(sù)度(dù)都会可预见地加(jiā)大(dà)。这对于投资(zī)人(rén)而言，在(zài)新(xīn)信息的处理上提高了难度，短(duǎn)期内基本面估值匹(pǐ)配的压力也会比(bǐ)较大。

　　陈皓(hào)：投(tóu)资和人生一样，

　　一生最重要的选(xuǎn)择也就是三、五次

　　作(zuò)为市场上较(jiào)为知(zhī)名的均衡性(xìng)投资(zī)选手，陈皓(hào)一(yī)季度如何(hé)调整投(tóu)资组合，如何展望(wàng)未来(lái)市场投资机会，也(yě)非常受到市(shì)场关注。

　　陈皓在其管(guǎn)理的易方达新经济基(jī)金中(zhōng)回顾一季度(dù)市场行情时表示，一季度中国(guó)经济(jì)整(zhěng)体温(wēn)和复苏，由于刚刚经(jīng)历疫情，居民消费和企业(yè)投资的信心恢复会有一个(gè)过(guò)程，因此短期(qī)持续加杠杆的(de)动力不强，复(fù)苏力度相比市场乐观(guān)预期仍有一定差距。海(hǎi)外(wài)则维持滞涨格局，尽管3月以硅谷银(yín)行为代表的欧美(měi) 金融风(fēng)波暂时平息(xī)，但也让(ràng)投资(zī)者担心这是否只是当下复(fù)杂环境下各种危机的冰山一(yī)角。尤其4月初欧佩(pèi)克+的(de)减产行(xíng)为(wèi)进(jìn)一步增强了未(wèi)来通胀的(de)韧(rèn)性，也让(ràng)美联储在货币(bì)政(zhèng)策调整决策时愈加进退(tuì)两难(nán)。

　　亮点不多(duō)的经济基(jī)本面遇到(dào)无处安放(fàng)的流动性(xìng)，“AIGC（人工智能(néng)自动内(nèi)容(róng)生成(chéng)）”和部分国(guó)企相关板块获得了边际(jì)资金的巨量(liàng)涌(yǒng)入，机构短时间剧烈、集中的(de)调(diào)仓行为，则进一步加(jiā)剧了市场结构的(de)分化。受(shòu)益两大主题的TMT和建筑、石油石化等板块表(biǎo)现突出，而新能(néng)源(yuán)、金融地产等行业则录得负收益(yì)。

　　谈(tán)及一季(jì)度投资操作时，陈皓称，由于尚未发(fā)掘(jué)到基本面驱动(dòng)的投资主线，本基金一季度操作不多，主(zhǔ)要包括(kuò)行(xíng)业上用医药替(tì)代了部分白酒仓位，个股上则逆向(xiàng)增持(chí)了一(yī)些(xiē)由于短(duǎn)期基本面(miàn)一(yī)般或者机构(gòu)调仓导致股价下跌，但长期市值空间较大的中小盘个股(gǔ)。

　　从前十大重(zhòng)仓(cāng)股变化上看，此前连(lián)续3个季度位(wèi)列前五大重仓股(gǔ)之一(yī)的五粮液，在今年一季(jì)度退出该基(jī)金前十大(dà)重仓股，宝信软件取代五(wǔ)粮液，新进前五大重仓(cāng)股。

　　作为一季度(dù)唯一一只仍保留在前十大重仓(cāng)股的(de)贵州(zhōu)茅(máo)台也遭到陈(chén)皓减持，对比(bǐ)上(shàng)一个季度，陈皓在一季度减持了6.8万(wàn)股贵州茅(máo)台，环(huán)比(bǐ)减持幅度接(jiē)近30％，贵州茅台也(yě)从上一(yī)季度的第二大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)退居第四大重仓股。

　　其(qí)他前十(shí)大重仓股中，主要供应北(běi)斗关键器(qì)件的振(zhèn)芯科技、氟化工(gōng)龙头中的巨(jù)化股(gǔ)份、特钢龙头(tóu)中的抚(fǔ)顺特钢，三只个股一季(jì)度(dù)新进前十大重仓股。

　　除了五粮(liáng)液(yè)之外(wài)，紫光国微、宁德时代(dài)也退出(chū)前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　陈皓在(zài)一季报也(yě)用相当大(dà)的篇幅(fú)谈了(le)他对一季度热门(mén)的AI板块(kuài)的看法。

　　他(tā)称，对于火热的AI（人工智能）主题我(wǒ)们也进行了积极的研(yán)究，方向上非常认同其很可(kě)能是一次全新的技术革命，将极大提升全(quán)社会的生产效率，但客(kè)观上(shàng)我们当(dāng)下的研究认知(zhī)还不具(jù)备对相关标的(de)的定价(jià)能力，尤其当这些个股快速上涨(zhǎng)后，也(yě)不太(tài)符(fú)合我们“以相对(duì)合理的价(jià)格买入预(yù)期收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的资产”这一(yī)投(tóu)资(zī)理念(niàn)，因此(cǐ)会选择暂时“以(yǐ)静(jìng)制动(dòng)”，继续对产业和公司进行跟(gēn)踪、研究以(yǐ)及(jí)再定价，等待(dài)胜率和赔率更(gèng)高的投(tóu)资时机出现。

　　陈皓在一季(jì)报中(zhōng)还分(fēn)享了自己最新的(de)投资感(gǎn)悟(wù)，他表示(shì)，相比资本(běn)市场即期涨跌带来的(de)多巴胺，我(wǒ)们更倾向(xiàng)于通过深入研(yán)究获得超(chāo)额认知(zhī)、并最终映射到投(tóu)资上(shàng)来获(huò)得(dé)内啡肽(tài)。投资和(hé)人生一(yī)样，每天都可以做选择，但终其一(yī)生最重要的其实也就是(shì)那三、五次，我们平时的(de)不断学习(xí)、反思、进化，努力追寻的(de)正是(shì)在每一次关键选择时将(jiāng)胜率再(zài)提升(shēng)一点(diǎn)点(diǎn)。

　　展望(wàng)二季(jì)度，陈皓认(rèn)为，“一些积极因素正在酝酿或发(fā)酵，我(wǒ)们重启了与世界的链接，中国在中东、南美等新兴市场获得了更多(duō)实(shí)质性认同的声音和举动(dòng)；国内主要城(chéng)市的一(yī)二(èr)手房销售持续(xù)恢复(fù)，部(bù)分行业(yè)已经进入库(kù)存周(zhōu)期的(de)尾段，我们可(kě)能(néng)真的只需要一点点信心(xīn)，就能扭转(zhuǎn)困局，将经济带入正循环。一如当下(xià)的证券(quàn)市场，我们也衷心的希望其(qí)能够(gòu)早日摆脱存量博弈的困难模式，迎(yíng)来投资人久违的甜蜜期。”

　　朱少醒：致(zhì)力于在优质股票里寻找(zhǎo)价值

　　去翻更多的(de)“石头”

　　富(fù)国基金副总经理朱少醒一季度持仓基(jī)本保持稳定，持(chí)仓依旧以消费(fèi)、医疗(liáo)、银行(xíng)、券商(shāng)、新能源等板块龙头为(wèi)主。

　　从(cóng)一季度前(qián)十大(dà)重仓股上看，贵州茅台、五粮液依旧位居(jū)富(fù)国天惠基(jī)金前(qián)三大(dà)重(zhòng)仓股，金域医(yī)学新(xīn)进前(qián)三大重(zhòng)仓股(gǔ)，这也(yě)是自(zì)2021年以来，金域医学首次进入富国天惠前十大(dà)重仓(cāng)股。

　　公开资料显(xiǎn)示，金域医学是一家(jiā)以第三方医学检验及(jí)病理诊(zhěn)断业务(wù)为核心的(de)高(gāo)科技服务企业，通(tōng)过(guò)不断积累的“大平(píng)台、大网络(luò)、大服务、大样(yàng)本和大数(shù)据”等(děng)资源优势，为全国各级医疗机(jī)构提供领先(xiān)的(de)医学诊断(duàn)信息整(zhěng)合服(fú)务(wù)。

　　除了金(jīn)域医(yī)学之外，基(jī)础化工板块中(zhōng)的蓝晓科技也在一(yī)季度新进富(fù)国(guó)天惠前十大重仓股，受(shòu)益于生命(mìng)科学(xué)业务(wù)增(zēng)长迅速(sù)，截止4月(yuè)20日(rì)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，蓝晓科技股价(jià)上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德、瑞丰新材两(liǎng)只个(gè)股则在一(yī)季度退出(chū)富国天惠(huì)前(qián)十大重仓股。

　　朱少醒在一季报中回(huí)顾，一季度沪深300指数上涨 4.63％，创(chuàng)业板(bǎn)指上涨(zhǎng)2.25％。在度过(guò)了充满(mǎn)各种(zhǒng)艰难挑(tiāo)战(zhàn)的2022年后，一季度(dù)实体经济进(jìn)入了(le)复苏的阶段(duàn)。各项宏观经济指标在3月份有了明显改善。货(huò)币政策保持宽松，前几年(nián)实施的一些收缩性行业监管政(zhèng)策(cè)放松管制(zhì)的迹象确认。投资(zī)者的风险偏好(hǎo)有微弱的回升。

　　尽管目前数据上(shàng)呈现的复苏力度还不是很(hěn)强，但我们应该看到是积极的因素正在发挥作用持续的进(jìn)程(chéng)中。更要重视(shì)的是市场的整(zhěng)体估值依然处于长周期中很有吸引力的(de)位置，当下权(quán)益市场处在较好(hǎo)的风险收益区间。

　　他(tā)表(biǎo)示，放在更(gèng)长(zhǎng)的时(shí)间维度(dù)，我们相信现(xiàn)在所面临的(de)重重困(kùn)难终将找到(dào)解决的出(chū)路。投资者当(dāng)前选(xuǎn)择承受市场波动对应的(de)预期回报水平的(de)是相当合适的。未来我(wǒ)们依然会致力于在优质股票里寻找价值(zhí)，去(qù)翻更多的“石头”。

　　他在多次季报披露时反复强(qiáng)调，我们并不具备(bèi)精确预(yù)测市(shì)场短期趋(qū)势的可(kě)靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司(sī)，等待(dài)公(gōng)司自(zì)身创造(zào)价值(zhí)的实现大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别和市场情绪在未来某个时点的周期性(xìng)回(huí)归(guī)。个(gè)股选(xuǎn)择层(céng)面(miàn)，本(běn)基(jī)金偏好(hǎo)投(tóu)资于具(jù)有良好“企业基因(yīn)”，公司(sī)治理结(jié)构完善、管理层优(yōu)秀的企业。我(wǒ)们认为此(cǐ)类企业，有(yǒu)更大的概率(lǜ)能在未来为投资(zī)者创(chuàng)造价值。分享(xiǎng)企(qǐ)业自身(shēn)增长带来的资本市(shì)场收益是成长型基金获取回报(bào)的(de)最(zuì)佳(jiā)途径。

　　刘彦春：继续坚守大消费(fèi)

　　作为业内(nèi)知名的主投大消(xiāo)费板块的基(jī)金经理，手握700多亿“重金”的刘(liú)彦(yàn)春(chūn)一季度(dù)如(rú)何调仓换股，他(tā)又是(shì)如(rú)何(hé)看待未来市场，也值得(dé)投资(zī)者关注。

　　最(zuì)新披露的2023年(nián)一季(jì)报显示，刘彦春整体(tǐ)持仓的(de)仓(cāng)位和行(xíng)业板块变化(huà)不大。他在(zài)景顺长城鼎(dǐng)益(yì)基金季报写道，一(yī)季度组合仓位和行业配置没有大(dà)的(de)变化，仍然坚持自下而上精选(xuǎn)个股而非择时(shí)的投(tóu)资(zī)风格，保持合同约定(dìng)较高仓位运作(zuò)。

　　从(cóng)景(jǐng)顺长城鼎(dǐng)益季报来(lái)看，前三(sān)大(dà)重仓股仍(réng)为白酒龙头股，贵州茅(máo)台、泸州老窖、五粮液(yè)。此外(wài)，古井贡酒、山西汾酒也继续在(zài)其前十(shí)大(dà)重仓股之中。

　　从增持力度上看，刘彦(yàn)春对中国中免加仓力度最大，一季度环比？增持9.57％。此外，相比(bǐ)去(qù)年底持仓，美(měi)的(de)集(jí)团新进(jìn)前十大重(zhòng)仓股之列(liè)，而晨光股份退出前十大重仓股(gǔ)。

　　谈(tán)及(jí)后市表示(shì)，刘彦(yàn)春表示，一季度，我国经(jīng)济温和复苏。海外通胀(zhàng)预期变化(huà)对(duì)国(guó)内(nèi)资本市(shì)场造成(chéng)较大扰动。美国失业率水(shuǐ)平(píng)再(zài)创新低，意味着高利率环境大(dà)概率持续更长时间(jiān)。气球(qiú)事件导致(zhì)中(zhōng)美关(guān)系再度紧张。国内(nèi)强刺(cì)激(jī)预期落空，叠加海外风险事件，股票市场开始(shǐ)偏离复(fù)苏主线(xiàn)，博(bó)弈(yì)气(qì)氛渐浓。

　　我(wǒ)国经济复苏(sū)、美国(guó)紧缩后通胀下行仍将是今年(nián)主(zhǔ)要宏观背景。经(jīng)济运行(xíng)正常(cháng)化需要(yào)一个过程，特(tè)别是居民和中小企(qǐ)业，需要(yào)时间修复资产负债表、修复信心。随着经济逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下(xià)降(jiàng)是必然(rán)事件，消费今年(nián)大(dà)概率(lǜ)超预期(qī)回(huí)升(shēng)。就近期公布的社融和地产(chǎn)数(shù)据分析(xī)，二季(jì)度A股盈利增速有望进入上行周期(qī)。

　　海(hǎi)外银行暴雷反(fǎn)映出加息(xī)过快带来的金融风(fēng)险，本身会加大紧缩效应(yīng)，联(lián)储紧缩速(sù)度和幅(fú)度(dù)向下修正。紧缩(suō)带来的金融风险更(gèng)多是流动性问题，底层(céng)资产(chǎn)问题不(bù)大，海外央行及(jí)时救助(zhù)可以避免风险蔓延(yán)。至少(shǎo)现阶段我(wǒ)们认为出现金融危机的(de)风险不(bù)大(dà)。欧美等(děng)发达国(guó)家通(tōng)胀和金融风(fēng)险并存，处理难度较大，这也意味着全球(qiú)无风险收益率在(zài)相对顶部位(wèi)置，国家之家沟(gōu)通对话、加强合作(zuò)的(de)可能性(xìng)也在(zài)加大(dà)。

　　全球经济正(zhèng)在重回正轨的路上。除了继(jì)续(xù)关注整个经济体发展状况之外，我(wǒ)们可以将目(mù)光更(gèng)多放(fàng)在微(wēi)观企业层面。可以看到很多(duō)公(gōng)司在过去几年(nián)始终做正确(què)的事，经营(yíng)效(xiào)率提升，逆(nì)境(jìng)中变得更加优秀、更(gèng)加强大(dà)。不必总是关注宏观数据，多看看微观企业变化可以让内心(xīn)更加(jiā)平静(jìng)。我们对全年股票市(shì)场有信心(xīn)，未来将继续保持合同约定较高仓(cāng)位运作，更(gèng)多(duō)在顺(shùn)周期行业中(zhōng)寻找投(tóu)资机(jī)会。期待为(wèi)持有人(rén)创(chuàng)造良好收益。

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