金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么p>

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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