近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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