金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(d三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式e)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zh三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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