2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(w中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样trong>AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。