5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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