来源：梁中华宏观研(yán)究

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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