4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品为什么梅西的人缘远比c罗好相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性为什么梅西的人缘远比c罗好较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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