5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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