事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基56是什么意思 56是什么尺码准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)56是什么意思 56是什么尺码问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既(j56是什么意思 56是什么尺码ì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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