原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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