原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì姜子牙活了多少岁)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五姜子牙活了多少岁粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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