4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(hu略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音án)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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