金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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