文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式0000; line-height: 24px;'>c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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