近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只(z二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗hǐ)是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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