金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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