来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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