来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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