5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特(t诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗è)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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