4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因>货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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