近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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