来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线抓蚯蚓真的能赚钱吗

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整抓蚯蚓真的能赚钱吗体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)抓蚯蚓真的能赚钱吗新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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