核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资(zī)者提(tí)供不错的收(shōu)益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块(kuài)将成为高(gāo)股(gǔ)息策略的(de)理想(xiǎng)增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为投资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且(qiě)投资的(de)成本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以(yǐ)节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下(xià)行阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目(mù)前可投资的(de)资(zī)产不多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因此以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益(yì)就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基(jī)本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股价端估值低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次(cì)是(shì)股份行和(hé)城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不(bù)开经营业(yè)绩35c到底有多大，35c是多少的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放。预(yù)计随着(zhe)大行重定价的压力(lì)过去以及二三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利率的(de)下行和理(lǐ)财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也会使得(dé)负债成本(běn)有(yǒu)望进一步下(xià)行，净(jìng)息差预计会在(zài)下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来(lái)历(lì)史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块(k35c到底有多大，35c是多少uài)，从去年底开(kāi)始监管开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳定股(gǔ)息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研(yán)究报(bào)告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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