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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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