5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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