2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bā没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩o)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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