近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀　

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀g)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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