文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ng>正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币>与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润(rù一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币n)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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