5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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