事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌alt="存款利率下(xià)调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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