文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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