金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场(ch角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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