调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(d35c到底有多大，35c是多少é)市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货35c到底有多大，35c是多少分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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